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通发国际娱乐评级_国泰君安:新的减税政策对保险公司究竟有多利好?

通发国际娱乐评级_国泰君安:新的减税政策对保险公司究竟有多利好?

通发国际娱乐评级,作者:国君非银

29日午时,AH两地的保险股突然崛地而起。截止收市,中国太保A股上涨7.2%,中国人保上涨8.9%,连大块头的中国人寿也上涨4%。

保险股“单兵救主”,仅凭一己之力就将上证指数拉红,最高上涨接近1%。

让保险股暴动的,是同日财政部发布的一份文件——《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》(下称72号文),将保险公司手续费及佣金支出税前扣除比例提升至18%。

此前,对于手续费及佣金抵扣比例上限抬升的可能,市场有所了解但没有太高预期,主要因为市场认为在当前经济增速放缓,政策出台不确定性加大。而2019年5月29日财政部公布的新抵扣政策,时间节奏上超预期。

  01

财险

在72号文之前,财险公司对超过保费收入扣减退保后的15%部分不予以税前扣除。

2019年一季度,上市三家保险公司的产险保费整体同比增长14.6%,整体平稳增长,其中车险保费同比增速5.7%,非车险保费同比增速30.4%。产险行业增长主要依靠非车险业务带动的格局不变。

由于汽车消费增速下滑等原因,一季度三家保险公司车险整体保费增速均为个位数,并且车险费改导致的手续费提升对财险公司的税负压力较大,进而影响利润增速。因此,此项政策出台对财险公司节税改善明显。

静态测算,平安财险\/太保财险\/人保财险因此提升财险归母利润分别为15%\/25%和12%。

  02

寿险

在72号文前,寿险公司对超过保费收入扣减退保后的10%部分不予以税前扣除。

由于在理财转保障、趸交转期缴的转型期中寿险公司,期初佣金率会更高(因为续期佣金率很低或没有),处于转型期的寿险公司过去几年的手续费率趋势性上移,但随着续期保费占比提升,后续佣金率其实会步入下行趋势,所以对寿险影响持续性低于财险。

但税收政策将更加鼓励寿险向保障的转型。静态测算,对于平安寿险\/太保寿险\/人保寿险\/新华寿险\/中国人寿的影响分别为15%\/24%\/75%\/22.5%和43.5%。

人保财险手续费\/(保费收入-退保)

随着费改推进而快速增长

不过,由于部分保险公司在内含价值测算过程中并不考虑这一税收因素,因此大部分保险公司的有效业务价值不受此政策影响。

而即使在内含价值计算时考虑这一税收因素,因为对于步入转型稳定期的寿险公司其手续费\/(保费收入-退保支出)会下降,因此对于有效业务价值的影响也很小。

但由于政策确实会增厚利润,并传导至ANW(Adjusted Net Worth),因此对于EV(Embedded Value)也有一定正向影响,但影响幅度并不大。

因此我们认为,减税政策对保险公司价值有提升,但影响有限。

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